3月9日中午，由首都经济贸易大学金融学院主办的第154期“首都金融论坛”暨第198期“论文研讨班”以线上讲座的形式顺利举行。本期讲座邀请南开大学杨学伟教授为学院师生作主题为“杠杆是一把双刃剑”的论文报告。本次会议由金融学院青年教师马思超博士主持，金融学院方兴、沙叶舟、杨阳、郑宁、李亚男、汪念玲等教师及硕博研究生近30人参加。

杨学伟进行主题报告

杨学伟在讲座中指出，衍生品提供的隐性杠杆为个人和机构投资者提供了放大利润的前景，然而亦有投资者因衍生品引发的损失而陷入财务困境的例子。基于此，这项研究利用期货市场账户级数据讨论了杠杆对投资者绩效的影响。他强调，杠杆是一把双刃剑：以技能为条件，熟练投资者的样本外净回报通过杠杆提高。非熟练投资者的样本外净回报通过杠杆降低。因此，对于大多数投资者，高杠杆增加了他们投资组合的风险（波动性），同时降低了他们的投资收益。具体而言，杠杆每增加一个单位会导致投资组合回报率降低13%，同时波动率增加11%，杨学伟利用监管变化进行的双重差分分析证实了这一定性结论。另外，他指出，高杠杆带来的损失源于强制平仓（追加保证金）以及由于杠杆增加而产生的额外交易成本。高杠杆放大了缺乏经验的投资者因处置效应和赌博偏好而造成的损失。另一方面，少数有经验的投资者通过积极择时和进行套利交易来利用杠杆；这些交易员每增加一单位杠杆，平均每天可赚取19.3个基点（年化47%）的额外回报。这篇论文首次直接记录了杠杆的异质性影响，并揭示了交易员之间杠杆回报关系的潜在机制，突出表明熟练的投资者受益于杠杆衍生品头寸，而表现优异的来源是事实上的做市和传统的基差套利。非熟练投资者的杠杆价值为负值，主要原因是追加保证金。

主讲人和线上参会人员

交流互动环节中，在场师生展开激烈讨论。郑宁就杠杆率预测方法是否准确可靠向杨学伟提出疑问，黄俊凯就杠杆对不同投资者群体是否具有不同影响与杨教授展开了深入的讨论，其余师生也提出自己的疑问与想法。本期研讨会在热烈的讨论中圆满结束，为师生未来的研究方向、方法提供思路。

【主讲人简介】

杨学伟，南京大学教授、博士生导师。南开大学理学博士，美国伊利诺伊大学联合培养博士，香港城市大学经济与金融系博士后。曾受邀访问 UCLA管理学院和香港科技大学。主要研究兴趣为金融衍生品市场，投资者行为与金融创新，信用风险管理等。在Journal of Financial Economics、Review of Financial Studies、INFORMS Journal on Computing以及Mathematical Finance 等期刊发表论文20余篇；主持国家级科研项目4项。